後工程で、企業を再建、つまり上場できるか、他者へ売れるように価値を上げていけないと、投資は成功しない。
まだ日本では企業買収のファンドの歴史が浅いので事例がないが、米固などでは、一つのファンドが育てた企業を別のファンドが買うことも珍しくない。
数年後には、日本でもこのパタンが出てくるとの予想が前提となっている。
企業を再建するファンドの仕事を二段階「過剰債務の処理」と「事業を伸ばす」に分けると、エシキャピタルのファンドは前段階の過剰債務処理に特化したいということらしい。
同ファンドが利点と強調しているのは、Ｃが不動産を扱うのに慣れていることだ。
銀行が不動産担保を条件に融資をしてきたことを反映して、過剰債務企業には不動産があるのが普通だ。
そこで、不動産を売るときにできるだけ高く売ることなどで債務減らしに貢献できる可能性がある。
Ｃのグルプが企業再生コンサルティングもしてきでいるので、検討対象になっている案件は多いそうだ。
再生・再建すべき企業を見分けるのは難しそうに思えるけど実際にはどうですか、と聞いてみたら、Ｍ氏は「そこが難しいところです」と答えた。
「企業再生というのは、産業構造の転換のお手伝いだと僕は考えています。
本来あるべき産業構造の転換に逆らうことは絶対にしてはいけないな、と・・」。
民間投資家等に対し、企業再建のためのファンドを設立し、またはこれに参加するよう要請する。
ファンドは、厳格な再建計画が策定された企業の株式(債務の株式化により銀行等が取得したもの)等を買い取り、再建計画の実現を図る。
また、ファンドの早期設立に向けて、関係各機関等との連携を強化するとともに、日本政策投資銀行からの出資のために必要な財源手当てを講ずることとする」なされた財源手当てが、一千億円の予算粋だった。
当時、日本で活動する企業買収のためのファンドで一千億円を超える資金を用意できると公表していたのは、リップルウッドだけだった。
そのリップルウッドにしても半分以上は海外での調達。
日本国内の大口投資家候補(銀行、生保、商社)はこの分野への投資に慎重か、投資の余裕がなかった。
考えると、一千億円もの資金提供を予定する投資家の登場が大きなインパクトをもたらしたのは、当然だった。
それまで日本で実際に投資活動している企業買収のためのファンドは多く見積もっても十組程度(計画発表段階かファンドだけあるケを加えると二十組ほど)。
国策企業再生ファンド作りの結果、その後一年で同じくらいのファンドが生まれることになった。
日本政策投資銀行は同年十二月、ファンドに関する説明会を聞き、二OO二年初めから相談を受け、審査をしてきでいる。
実際に同行による審査を経験した投資会社によると、長くかかるプロセスらしい。
「彼らがサボっているとか、お役所仕事とかではなくて、結構鰍密な調査をしているようだ」という。
また、断られた投資会社も多い。
そこで、どんな審査をするのか、日本政策投資銀行に取材した。
事業再生部のＴ聡課長によると、ファンド会社またはファンド会社を作りたいという人たちから相談を受けて、出資決定まで半年くらいかかったものが多いという。
「(ファンド会社が)コンセプトをクリアに固めて持ってきた例は今までにないです。
当行といっしょに智恵を絞っていく形で作ってきた。
どういうことを考えているかを聞いて、それならここが機能しませんねとか、こういう人を補強したほうがよいのではとか:」一緒に考えていったので、審査の基準における投資の範囲も変わってきたという。
同行側で最初に考えていたのは、銀行などがDES(債務の株式化)により持っている株式をファンドに現物出資し、ファンドが対象企業を買収しやすくするタイプだった。
いろんな投資会社とともに、再生ファンドを設計しているうちに、対象企業によっては大口債権者として入るのもありだと気づいたそうだ。
ある外資系ファンドは、中堅・中小企業で既存の社長が絶対的に大事な要素になる場合、大口債権者としてプレッシャを与えるほうがよいと考えているという。
また、もともとは再建専門ファンドだけを念頭に置いていたが、既存の買収ファンドでも、再建に該当する投資案件にだけ日本政策投資銀行からも出資するタイプした。
これで、それまでに投資実績のあったトナズとイルも名を連ねることになった。
審査に時間がかかるのは、相談しながら作り上げるプだからファンド会社の主要なメンバについては個人面接を含め、かなり細かく調査している。
会社の代表者などが身につけているスキルがどんなもので、信頼できる人かどうかなど。
その人の知人に裏取りまでする。
ここで、結構断られている投資会社や、投資会社を作りたいという人たちもいたようだ。
「メンバのスキルが偏りすぎているチムも断ったことがある」(Ｔ氏)。
日本政策投資銀行が企業再生ファンドを急ピッチで立ち上げたのを評価している。
その実際の効果のほどには結構、疑問を持っている。
私には、どうもこちら側の審査、いや、ファンドそのものがよく分からない。
投資会社が作る企業再生ファンドには、ファンドのおカネを増やそうと懸命にがんばるファンドマネジャーたちがいる。
ファンドとは彼らが、将来性のある企業を見つけて投資し、経営改革をしたうえで、収益の稼げる企業を作り上げる仕事なのだ。
ファンドとは、ヘッジファンドから投資信託の銘柄のファンドまで、ファンドマネジャーが自分の業績を、ひいては報酬を引き上げるために、知恵を絞り、体力の限り働くことで成立している。
企業再建における経営者や従業員の動機付けと同様、ファンド運用者の動機付けは最も必要なことである。
Ｄ向けファンドなどの場合、その最も大切な要素が欠けている。
特定企業向けファンドの場合、日本政策投資銀行が投資を回収するための最大限の努力をしていないのは、残念なことだ。
企業再生ファンドの投資対象となる企業は、法的整理前でも債務が多すぎて、利払いが本業の儲けを食いつぶしている状態スが多いだろう。
メインの事業はなんとか自立していけるレベルなのに、第二、第三の事業が赤字体質であるとか、バブル期に無駄な不動産投資をしたことのつけを払っている企業なら、メインの事業だけ分離して再建したいと考える買い手(同業他社など)が現れる可能性はある。
それなら、早めに治療したほうがよいという企業再生ファンドなどの理屈は一応通っている。
その企業で働く人々が新しい仕事の仕方や、たいていは低くなる報酬にどれだけ対応できるかという、従業員の意識改革のほうが難しいと思う。
どれだけ過去の仕事の失敗を反省したか、どれだけ危機感を持っているか、という心理的な要素が大きいからだ。
法的整理の前に企業再生ファンドが投資すれば、過剰債務ぎみの企業から一気に借金が減り、楽になる。
すると、経営陣を含め、その企業で働く人々はどう感じるだろうか。
やはりウチの会社は優れているから応援してもらえる、という気持ちになるのが自然だと思う。
働く人々が不十分な反省ないで、不十分な危機感しか抱かないとすれば、企業再生ファンドの経営改革へのインパクトは小さくなる。
法的整理の過程でファンドが投資する場合はどう違うか。
過去の借金の返済については法的整理の中で決着がつけられる。
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